来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/秦勉

(相关资料图)

目前，43家纯证券业务上市公司都发布了半年报。今年上半年，43家纯证券业务上市券商上半年合计实现营业收入2692亿元，同比增长7.7%；实现净利润近820亿元，同比增长13.6%。

43家券商中，33家券商今年上半年营收同比增长，10家券商的营收出现了下滑，7家券商的归母净利润出现了同比下滑，4家券商的营收、净利润都出现了下降，这四家券商分别是华林证券、国泰君安、红塔证券、中信建投。

盈利能力指标方面，今年上半年，招商证券的净利率在43家券商中最高，为43.82%；浙商证券的净利率最低，为11.14%。信达证券今年上半年的净资产收益率最高，为4.76%；中原证券的净资产收益率最低，为1.21%。

净资产收益率最低的中原证券和净利率最低的浙商证券，上半年都在推进定增计划，且都将80%左右的募资用在资本消耗型业务上。目前，中原证券已经终止了70亿元定增计划，而浙商证券还在坚持。

中原证券ROE垫底 经纪业务营业利润率显著低于同行

今年上半年，上市券商的整体年化ROE较上年同期增加3.36pct至 7.1%，主要因素包括上市券商平均杠杆率增至3.46，叠加市场行情回暖带动自营业务收入反弹等。

具体看半年数据，wind显示，信达证券今年上半年的净资产收益率最高，为4.76%；中信建投、中信证券、中泰证券、招商证券的净资产收益率也超过了4%，数据分别为4.56%、4.49%、 4.43%、 4.2%、 4.05%。

今年上半年，中原证券的净资产收益率在43家上市券商中最低，为1.21%。 根据杜邦公式，中原证券2023年上半年的总资产周转率、净利率、权益乘数分别为0.02次、15.66%、3.85，其中净利率在43家券商中排名倒数第二，总资产周转率排倒数第六。由此可知，中原证券净资产收益率低的原因主要是净利率低、资产周转效率低。

中原证券净利率低，与部分业务的营业利润率较低有关，如公司上半年投行业务的分部营业利润为-5,412.52万元，营业利润率为-234%。

此外，中原证券2023年上半年投行业务收入降幅在43家上市券商中最大，高达80.78%，主要与IPO承销收入的大幅下降有关。wind数据显示，2021年、2022年、2023年上半年，中原证券IPO承销金额分别为74.63亿元、24.25亿元、0，IPO承销保荐收入分别为5.28亿元、195亿元和0。

中原证券的收入占比很高的经纪业务利润率较低，也是拉低公司整体净利率的重要因素。2023年上半年， 公司经纪业务收入为3.29亿元，占总营收的31.45%。不过，公司经纪业务分部的营业利润仅有0.24亿元，营业利润率为7.29%。

而同行浙商证券，2023年上半年的经纪业务收入为18.35亿元，营业利润为9.28亿元，营业利润率为50.57%，约是中原证券的7倍。国联证券2023年上半年的经纪及财富管理业务收入为3.73亿元，毛利率为17.48%。海通证券今年上半年的财富管理业务收入为41.44亿元，毛利率为41.89%。“券商一哥”中信证券今年上半年的经纪业务收入为79.21亿元，营业利润为24.49亿元，营业利润率为30.92%，都显著高于中原证券。

浙商证券净利率垫底 净资本降幅最大

今年上半年，招商证券的净利率在43家券商中最高，为43.82%；浙商证券的净利率最低，为11.14%。还有国信证券、长城证券、中银证券、信达证券四家券商的净利率超过了40%，数值分别为43.73%、40.83%、40.59%、 40.47%。

浙商证券净利率偏低或与收入占比最高的期货业务利润率有关。今年上半年，浙商证券期货业务收入为56.89亿元，占总收入的67.28%；然而期货业务的利润率普遍偏低，上半年的营业利润仅1.48亿元，营业利润率为2.6%。

此外，浙商证券的净资本降幅在43家券商中最大。wind数据显示，今年上半年净资本（母公司报表层面，下同）最高的是中信证券，金额为1,354.76亿元；净资本最低的是华林证券，金额仅有42.92亿元；净资本增幅最高的是广发证券，增幅高达44.25%，降幅最大的是浙商证券，降幅为11.05%。

2023年上半年末，浙商证券的净资本为195.52亿元，2022年上半年末的金额为219.81亿元。证监会《证券公司风险控制指标管理办法》明确了以净资本为核心的风险控制指标体系，净资本不仅是衡量券商风控水平的重要指标，也是券商净资产中流动性较高、可快速变现的部分，衡量了证券公司资本充足和资产流动性状况。

浙商证券净资本的下降，说明公司资产流动性风险增大，在资本规模决定业务规模的行业中也是利空因素。

2023年上半年，浙商证券实现营业收入84.56亿元，同比增长13.29%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长25.29%。从业绩上看，浙商证券似乎没有受到净资本减少的影响。但值得关注的是，公司高速增长的第一大业务期货业务，并不需要太多的资本消耗。

浙商证券80亿元定增仍加码资本消耗型业务

资料显示，净资产收益率最低的中原证券和净利率最低的浙商证券，上半年都在推进定增计划，且都将80%左右的募资用在资本消耗型业务上。

其中，中原证券拟定增募资不超过70亿元， 用于发展资本中介业务（股质业务和融资融券业务）、投资与交易业务（自营业务）的金额分别为33亿元、21亿元，合计54亿元，占总募资的77%。资本中介业务、投资与交易业务皆属于资本消耗型业务，与监管部门提倡的节约型融资有些不符。

而浙商证券计划募资不超过80亿元，其中投资与交易业务（自营业务）拟投入不超过40亿元，资本中介业务拟投入不超过25亿元。浙商证券将募资的81.25%用来发展资本消耗型业务，这个比例与中原证券接近。

7月21日晚间，中原证券发布公告称已撤回定增申请，原因是综合考虑资本市场环境，并统筹考虑公司实际情况和融资安排等。

公告显示，证监会及交易所都对中原证券70亿元募资的必要性发出问询。同时，市场上多家正在进行定增的券商纷纷修改了定增募资总额及募投方向，核心是压缩资本消耗型业务的融资金额，而浙商证券目前既没有修改定增方案，也没有撤回申请，详见《浙商证券自营收入大降八成却仍要募资40亿元加大投入，资本消耗型融资占80%以上》等文章。

今年上半年，浙商证券的自营业收入回暖，但仍改变不了自营业务消耗巨额资本的性质，也改变不了自营业务“靠行情吃饭”及业绩波动大的特征，因此公司巨额募资的必要性仍存疑。